올해 들어 정부가 기업 밸류업(기업가치 제고)에 공을 들이고 있죠. 지난 5월엔 밸류업가이드라인, 7월엔 주주환원 강화 기업에 대한 세제 혜택안을 내놨어요. 여야 합의를 거쳐야 하지만, 아무튼 저평가된 주식이 제 가치를 받게 하자는 취지는 의미가 있어요. 그래서 이번에 소개할 투자의 전설로는 저평가 주식 발굴의 기틀을 잡은 위대한 선구자, 벤저민 그레이엄을 골라봤습니다. 기업의 자산·성장성을 분석해 기업의 본질적인 가치를 계산하고, 그 가치와 현재 주가와의 차이를 비교한 후 투자하는 현대적인 투자 기법이 바로 그레이엄에서 비롯되었답니다. 그런데 어디선가 들어본 것 같다고요? 그럴 수밖에요. 이 분이 바로 “나는 85%의 벤저민 그레이엄과 15%의 필립 피셔로 이루어져 있다”고 했던 워런 버핏의 이야기에 나오는 그 분이거든요. 버핏에게 가장 큰 영향을 미친 투자 스승인 벤저민 그레이엄은 가치투자 또는 증권분석의 시조새 같은 분이랍니다. (비슷한 표현으로는 가치투자의 아버지, 창시자, 선구자 등등이 있죠!).

그레이엄은 어떤 인물?

예전에 공부했던 버핏의 투자법을 잠시 떠올려 봅시다. ‘초우량주를 아주 싸게 사서 오래 보유한다’였는데요. 여기서 ‘초우량주를 아주 싸게 산다’는 부분이 바로 그레이엄에게서 배운 전략이랍니다.

그래서일까요. 그레이엄은 초저렴이 주식 애호가라는 인상이 강합니다. 버핏이 그레이엄의 투자법에 ‘담배꽁초 투자법’이라고 이름을 붙인 것도 그런 인상에 한몫했고요

벤저민 그레이엄의 생애와 투자전략을 정리한 평전입니다.
그레이엄의 얼굴이 잘 나오는 표지를 쓴 책으로 골라봤어요.
ⓒ다산북스

▶ 담배꽁초 투자법이란?
담배꽁초의 마지막 한 모금이라도 피울 수 있다면 주워서 피우는 것 같은 주식투자 기법입니다. 사업이 잘 안되거나 경영상 어려움을 겪는 기업은 주가가 바닥에 떨어져 있을 텐데요. 하지만 위기를 극복한 후에는 주가가 다시 상승합니다. 물론 어려움을 이겨내지 못하면 최악의 경우 파산으로도 이어질 수 있지만요.

하지만 그레이엄은 단순히 싼 주식 애호가가 아니랍니다.

그레이엄은 1894년에 태어났는데요. 조선 말기, 즉 대한제국이 세워지기 3년 전입니다. 그는 1925년에 그레이엄-뉴먼 투자회사를 세워서 본격적인 투자를 시작했어요. 이 무렵은 미국 주식시장이 제대로 된 금융감독 없이 무질서하게 움직이던 시절이에요. 온갖 작전주와 투기꾼들이 활개를 치던 때였죠. 그레이엄의 투자 이론은 주식시장이 그런 무법천지일 때 나온 거예요. 그러니 얼마나 획기적인 아이디어였겠어요.

이 밖에도 ▲주식은 사업의 일부(=주가 등락만 보고 매매하는 건 투기) ▲조울증에 걸린 미스터 마켓 ▲공격 투자와 방어 투자 ▲안전 마진 등 투자자라면 꼭 알아둬야 할 개념도 그레이엄이 처음으로 제시한 투자 이론이랍니다. 이 개념들은 아래에 표로 정리해보았습니다. 천천히 읽어보세요.

개념	그레이엄의 설명
주식은 사업의 일부	주식은 실제 사업의 가치를 주식수만큼 나눠 보유하고 있는 증서임. 따라서 기업 가치 분석이 중요함.
미스터 마켓(Mr. Market)	주식시장을 사람으로 비유한 표현. 미스터 마켓은 조울증이 있는데 신날 때는 높은 주가를, 우울할 때는 낮은 주가를 투자자에게 매일같이 제시함. 따라서 투자자는 주가 등락에 일희일비할 필요가 없으며, 변덕스런 미스터 마켓이 제시한 주가를 수락할지 말지 잘 판단하면 됨.
공격적 투자자 & 방어적 투자자	투자자 성향에 따라 투자법을 달리 할 것을 권고함. 공격적 투자자 : 종목을 신중하게 선택해 쌀 때 사서 비싸지면 매도하라. 소외된 대기업주식, 내재가치보다 싼 주식, 비우량 종목이면 아주 저렴할 때만 매수하라. 방어적 투자자 : 손실 회피형 투자자. 개별주 분석보다는 우량한 펀드, 적립식으로 꾸준히 정액을 매수하는 투자, 분산투자가 적당함.
안전 마진(Margin of Safety)	기업의 내재 가치보다 저렴한 주식을 사야 함. 그래야 주가가 투자 원금보다 하락할 가능성이 낮음. 이런 주식을 안전 마진이 큰 주식이라고 함. 가급적 저평가된 우량주를 매수. 비우량주라면 주가가 아주 낮은 경우에 한하여 매수 가능.

퀀트 투자와 행동주의 투자의 시초

그레이엄은 주식 투자를 할 때 기업의 진짜 가치를 제대로 분석해야 한다고 강조했어요. 그래서 기업의 가치를 판단하는 여러 가지 기준을 고민했죠. 이 과정에서 저PER(주가수익비율), 저PBR(주가순자산비율) 주식에도 주목합니다. 기업의 이익과 자산의 가치를 기준으로 저평가 여부를 파악할 수 있다고 본 거죠. 즉, 그레이엄은 오늘날 ‘퀀트 투자전략’의 시초랍니다.

▶ 퀀트 투자전략이란?
퀀트(Quant.)는 영어 ‘quantitative’의 줄임말로, 숫자를 헤아린다, 계량한다는 의미인데요. 증권업계에서는 PER, PBR처럼 숫자를 토대로 기업을 분석하는 계량분석 행위, 또는 계량분석 전문가를 뜻해요. 즉, 퀀트 투자전략은 각종 투자 지표를 중심에 두고 투자할 만한 기업을 찾는 전략이죠.

그레이엄은 또한 행동주의 투자의 시초이기도 합니다. 혼란이 극심하던 당시 주식시장에서 기업인들은 투자자의 믿을 만한 동업자가 아니었대요. 종종 투자자를 속였거든요. 그래서 그레이엄은 주주들이 배당이나 회계 투명성 등을 경영자에게 적극적으로 요구해야 한다고 생각했대요. 한편, 그레이엄의 투자 실력은 어땠을까요? 그는 1925년에 그레이엄-뉴먼 투자회사를 세워서 자금을 운용했는데, 1926년부터 1956년까지 이뤄진 그의 투자 수익률은 연 평균 17%였다고 합니다. 약 30년 동안의 기록인데 상당히 높은 편이지요?

그레이엄의 투자 전략 맛보기

그레이엄이 제시한 투자자 성향별 투자 전략 가운데, 한 가지만 골라서 소개해 드립니다. 혹시 다른 전략이 궁금하신 분들은 그레이엄의 책을 추가로 살펴보시면 좋아요.

▶ 벤저민 그레이엄이 제안한
공격적 투자자를 위한 장기 투자 기준
①저PER
②높은 배당수익률
③장기간 배당 지급
④발행 주식수가 많은 거대 기업
⑤건전한 재무 구조
⑥낮은 주가
⑦전고점보다 낮은 주가
⑧높은 S&P 신용등급

그레이엄의 전설적인 명저 2권

그레이엄은 증권업계에 길이 남을 전설적인 책을 2권 썼어요. 바로 《증권 분석》(원제: Security analysis, 1934년 출간), 그리고 《현명한 투자자》(원제: The Intelligent Investor, 1949년 출간)입니다. 《증권분석》은 그레이엄이 경영대학원 2곳에서 직접 강의했던 교재입니다. 그만큼 두껍고 초보자가 읽기에는 많이 어렵죠. 《현명한 투자자》는 일반인을 대상으로 쓴 투자전략과 투자 마인드를 고취하는 책입니다. 그래도 아주 쉽지만은 않고요. 그래서 초보자가 도전하기 좋은 책을 한 권 더 소개합니다. 그레이엄의 《현명한 투자자》를 비교적 핵심만 추려서 요약한 자그마한 책이랍니다.

그레이엄은 1915년부터 45년 간 월스트리트에서 증권업계 종사자로 일하며 다양한 경험을 쌓았고 자산도 일구었어요. 1927~1954년에는 미국 동부의 컬럼비아 대학 경영대학원에서 《증권분석》을 강의했어요. 워런 버핏은 이 기간 중의 제자였습니다. 또한 1956~1971년에는 서부의 UCLA 경영대학원에서 《증권분석》을 가르쳤죠. 증권업계에 엄청난 업적을 남긴 그레이엄은 1976년에 세상을 떠났습니다.

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